考察中國財政力度，不能只關(guān)注赤字率。中國財政有鮮明的預(yù)算內(nèi)外兩條線索，財政總盤子也應(yīng)綜合考慮兩方面收入。
若將稅收、非稅、土地出讓、政府債券等預(yù)算內(nèi)總收入記為預(yù)算內(nèi)盤子，城投凈融資視為財政預(yù)算外盤子，預(yù)算內(nèi)外相加，才是中國財政的總盤子。
必一運(yùn)動
2024年財政總盤子收縮，既是當(dāng)年國內(nèi)總量需求疲弱原因之一，也一定程度催生國內(nèi)“資產(chǎn)荒”定價邏輯。
展望2025，預(yù)算內(nèi)收入改善，因赤字增擴(kuò)、專項債增發(fā)且特別國債擴(kuò)容；預(yù)算外融資收縮改善，這也將邊際改善2025年財政總盤子。
本文給定多種組合敏感性測算，結(jié)論是，除非土地出讓收入和預(yù)算外融資再度下行，否則2025年財政總盤子大概率較2024年邊際改善，這意味著2025年廣義金融條件較2024年更優(yōu)。
高階智駕加速普及，AI大模型+硬件降本推動智駕平權(quán)。2024年上半年中國新能源汽車市場L2級智能駕駛滲透率已達(dá)50%，滲透率較高，但功能配置仍在持續(xù)升級，往L2+/L3級升級。2025年2月10日，
召開智能化戰(zhàn)略發(fā)布會，推出自研的“天神之眼”技術(shù)矩陣，推動高階智駕向7萬級市場滲透，目標(biāo)2025年實現(xiàn)L2+車型占比從當(dāng)前不足10%提升至30%。除了供應(yīng)鏈降本使得汽車“加量不加價”，比亞迪還通過
大模型強(qiáng)化數(shù)據(jù)挖掘與算法迭代，以軟件能力彌補(bǔ)硬件精簡，如天神之眼C級系統(tǒng)通過端到端模型實現(xiàn)類激光雷達(dá)的稠密點云效果，降低對高成本傳感器的依賴。根據(jù)億歐智庫，2024年L2+（高速NOA）滲透率達(dá)到8%，L2+（城市NOA）則為0%，預(yù)計到2030年L2+（高速NOA）和L2+（城市NOA）的滲透率分別達(dá)到55%、25%。
感知：高階智駕帶來多傳感器融合，傳感器降本催動需求量快增。智駕升級對感知系統(tǒng)豐富度提出更高要求，傳感器融合方案成趨勢。目前激光雷達(dá)搭載下探至10萬元車型，價格則降至千元水平，隨著自動駕駛級別逐步提高，單車搭載激光雷達(dá)數(shù)量有望增至3個以上，激光雷達(dá)領(lǐng)域國內(nèi)
、速騰等市占率已達(dá)83%，處于主導(dǎo)地位。攝像頭方面，智駕升級推動單車搭載攝像頭數(shù)量增加、像素升級，環(huán)視、車內(nèi)、ADAS等攝像頭需求提升，智駕平權(quán)推動車載攝像頭從平均4-6顆向11-12顆升級，前視像素從2M向5M、8M甚至更高升級。此外，毫米波雷達(dá)、超聲波雷達(dá)的數(shù)量也在提升。
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決策：車載算力進(jìn)入軍備競賽，國產(chǎn)智駕芯片發(fā)展迅速。智能駕駛及智能座艙域是智能汽車的主要新增點，艙駕融合將是未來重要演進(jìn)方向，需要高算力的主控芯片來支持更復(fù)雜的自動駕駛模型與艙駕融合。智駕域控芯片呈現(xiàn)顯著的頭部效應(yīng)，國產(chǎn)芯片廠商也在積極搶占市場份額。智駕方面2024年
自研芯片以132萬顆裝機(jī)量 ，占據(jù)25.1%的市場份額，華為、地平線也占據(jù)一定份額。座艙方面，
一家獨(dú)大，占據(jù)70%的份額，其余玩家有AMD、瑞薩、芯擎、華為、芯馳等。國產(chǎn)芯片正快速崛起，國產(chǎn)替代趨勢下，未來有望獲得更高份額。
執(zhí)行/傳輸：車端數(shù)據(jù)量大增，PCB、連接器需求擴(kuò)張。（1）PCB：隨著高階自動駕駛滲透率提升，單車搭載傳感器數(shù)量將有明顯增長，一方面將帶動PCB使用面積的增加；另一方面，自動駕駛系統(tǒng)多采用HDI板，PCB價值量亦有望大幅提升。而智能座艙包含全液晶儀表、大屏中控系統(tǒng)、車載信息娛樂系統(tǒng)、抬頭顯示系統(tǒng)、流媒體后視鏡等多個電子系統(tǒng)，PCB用量大幅增加。（2）連接器：由于整車電子電氣架構(gòu)重構(gòu)，連接器需在多元化應(yīng)用場景中滿足更高性能標(biāo)準(zhǔn)。車端通信數(shù)據(jù)量大幅增長，對傳輸實時性要求不斷提高，高速連接器需求高斜率增長。
2025年欣然已至，相較前期市場關(guān)注，或有五大預(yù)期差：第一個預(yù)期差是科技創(chuàng)新。原以為創(chuàng)新更多在美國，實際上我國創(chuàng)新爆發(fā)，眾多亮眼突破“出圈”，全球再次進(jìn)入斯普特尼克時刻。第二個預(yù)期差是多重博弈。原以為特朗普競選時提出的60%關(guān)稅將沖擊市場，實際上此次美國MAGA2.0目標(biāo)眾多，更多精力在其國內(nèi)事項。第三個預(yù)期差是消費(fèi)。原以為消費(fèi)承壓，實際上內(nèi)需擴(kuò)張和消費(fèi)提振，已在路上，或超預(yù)期。第四個預(yù)期差是政策。原以為逆周期調(diào)節(jié)或緊鑼密鼓，實際上的節(jié)奏是相機(jī)而動，但穩(wěn)步前行。第五個預(yù)期差是產(chǎn)業(yè)升級。原以為人口、地產(chǎn)等敘事仍將壓制經(jīng)濟(jì)和情緒，實際上產(chǎn)業(yè)升級悄然發(fā)生，經(jīng)濟(jì)信心東升西降，市場情緒初現(xiàn)昂揚(yáng)。
證券研究報告名稱：《AI終端系列報告四：高階智駕加速普及，催動硬件快速放量》
